Непостоянные потери: почему награды за ликвидность — не бесплатная доходность

Предоставление ликвидности — один из самых распространённых способов заработать в крипте и один из тех, которые чаще всего понимают неправильно. Предложение звучит как сберегательный счёт: внесите два актива, собирайте торговые комиссии и токены наград, выводите когда захотите. Объявленная ставка выглядит щедро по сравнению с чем угодно в традиционных финансах.

Это предложение умалчивает о том, что ваш вклад не лежит на месте. Он активно используется, а использование меняет то, чем вы владеете. Название этого изменения — непостоянные потери, и понимание его отделяет реальный доход от наблюдения за тем, как комиссии тихо не покрывают то, чего вы никогда не считали.

Что на самом деле делает пул ликвидности

Большинство децентрализованных бирж работают на автоматических маркет-мейкерах. Вместо того чтобы сводить покупателей с продавцами, они держат пул из двух активов и назначают цену исходя из соотношения между ними. Трейдеры обменивают против пула. Пул подстраивается.

Когда вы предоставляете ликвидность, вы вносите оба актива и получаете взамен долю в пуле. Ваша доля — это пропорция, а не фиксированное количество каждого токена. Каждая проходящая сделка меняет состав пула, и, поскольку вы владеете куском целого, она меняет и содержимое вашего куска.

Вот ключевая механика. Когда один актив растёт в цене, трейдеры выкупают его из пула и вносят туда другой. В итоге пул держит меньше того, что выросло, и больше того, что не выросло. Ваша доля следует за этим автоматически. Вы этого не выбираете и не можете от этого отказаться, пока остаётесь в пуле.

По сути, позиция в пуле непрерывно продаёт на силе и покупает на слабости, не спрашивая вас. Именно это поведение делает пул полезным для трейдеров, и именно оно вам и стоит денег.

Где появляется потеря

Непостоянные потери — это сравнение, и именно в сравнении люди чаще всего ошибаются.

Это не значит, что ваша позиция подешевела. Это значит, что она стоит меньше, чем стоила бы, если бы вы просто держали те же два актива в кошельке и ничего не делали. Оба исхода могут быть в плюсе. Тот, что в пуле, всё равно может отставать.

Отсюда следуют два вывода, и их стоит проговорить ясно:

• Размер зависит от расхождения, а не от направления. Значение имеет то, насколько далеко два актива уходят относительно друг друга. Если оба растут вместе примерно одинаково, вам это стоит немного. Если один вырывается вперёд, а другой стоит на месте, стоит больше — независимо от того, куда пошёл рынок в целом.
• Эффект растёт нелинейно. Малые расхождения дают небольшое торможение, которое комиссии спокойно покрывают. Большие расхождения дают непропорционально большее. Именно поэтому пулы из двух тесно скоррелированных активов ведут себя совсем не так, как пулы, где волатильный токен стоит в паре со стабильным.

Слово «непостоянные» делает здесь слишком много работы

Название подразумевает, что эффект обратим. Так и может быть: если ценовое соотношение вернётся туда, где оно было в момент вашего вклада, разрыв закроется.

Но это условное обещание, а не свойство позиции. В момент вывода позиция рассчитывается по тому соотношению, которое существует именно тогда. Ничего не остаётся в подвешенном состоянии и ничего не восстановится позже. Непостоянные потери становятся постоянными при выходе, а выходят обычно тогда, когда люди встревожены, — то есть, как правило, ровно тогда, когда расхождение шире всего.

Никакой таймер тоже не работает в вашу пользу. Соотношение может сместиться и оставаться смещённым сколько угодно долго. Ждать возврата — это ставка на будущие цены, а не механическая неизбежность. Относитесь к названию как к неудачному жаргону, а не как к утешению.

Доходность — это плата, а не прибыль

Поставщики ликвидности зарабатывают из двух источников: доли торговых комиссий и, часто, дополнительных токенов наград, раздаваемых протоколом для привлечения вкладов. Это настоящий заработок. Он же — компенсация за принятие описанного выше эффекта перебалансировки.

Поэтому честно читать объявленную ставку как валовой доход, против которого идёт несколько статей расходов:

• Непостоянные потери, которые растут вместе с тем, насколько далеко расходится пара, пока вы внутри.
• Стоимость токенов наград, которая может упасть — порой резко — между моментом начисления и моментом продажи и которая к моменту реализации может стоить существенно меньше.
• Транзакционные издержки на вход, на получение, на реинвестирование и на выход, которые чрезвычайно важны на небольших позициях.
• Риск смарт-контракта, который не является расходом ровно до того момента, когда становится всей позицией.

Заголовочная цифра, игнорирующая всё это, описывает не ваш доход. Она описывает одну составляющую. Очень высокая объявленная ставка часто сигнализирует о паре, склонной к расхождению, о токене награды под давлением или о протоколе, которому приходится платить необычно щедро, чтобы привлечь вклады. Высокая доходность — это информация о риске, а не бесплатный обед.

Ничто из этого не является финансовым советом, и ни одна программа наград не является гарантированным доходом. Объявленные ставки меняются без предупреждения, эмиссия наград заканчивается, а возврат вложенного никогда не гарантирован.

Как думать об этом яснее

Несколько переформулировок помогают больше любой формулы:

• Всегда сравнивайте с простым удержанием. Спрашивайте, обгоняют ли комиссии и награды простое хранение тех же двух активов. Это и есть настоящий ориентир, и именно его избегает маркетинг.
• Корреляция — главный рычаг. Пары, которые склонны двигаться вместе, дают гораздо меньше расхождения, чем те, которые не склонны. Это самый весомый фактор, который вы действительно контролируете в момент вклада.
• Время в пуле — это экспозиция. И к расхождению, и к риску контракта. Бессрочные позиции накапливают и то и другое.
• Награды, которые вы не продали, ещё не заработок. Бумажная доходность в волатильном токене — это всё ещё экспозиция.
• Начинайте с суммы, на которой не жалко учиться. Скромная позиция, продержанная через период реального движения, учит большему, чем любое объяснение, — по цене, которую вы можете себе позволить.

Слой безопасности лежит под всем этим

Всё сказанное выше предполагает, что вы взаимодействуете с настоящим протоколом. Поддельные фронтенды пулов ликвидности — стандартный приём, а тема наград даёт посторонним повод прислать вам ссылку. Добирайтесь до любого протокола маршрутом, которому вы уже доверяете, и внимательно читайте домен — наш раздел предупреждений о мошенничестве разбирает повторяющиеся схемы, а основы безопасности кошелька разбирают одобрения и обращение с ключами. Особенно следите за всем, что просит вас одобрить трату токена, которую вы не инициировали.

Как мы оцениваем программы, можно посмотреть в разделе как мы проверяем, а что именно мы изучали — на радаре.

И последнее о нас. TokenSpin — независимое информационное издание. Мы не оператор, не биржа и не кошелёк. Мы никогда не просим вас подключить кошелёк, подписать транзакцию, одобрить токен или ввести фразу восстановления, и ни одно легитимное сообщение от нас никогда этого не сделает.

Непостоянные потери — не изъян и не мошенничество. Это цена услуги, которую вы оказываете, и пулы работают именно потому, что кто-то на неё соглашается. Ошибка не в том, чтобы предоставлять ликвидность. Ошибка в том, чтобы прочитать цифру доходности и решить, что это то, что вы оставите себе.